Правовое регулирование инвестиционной деятельности хедж-фондов по законодательству Российской Федерации
создание документов онлайн
Документы и бланки онлайн

Обследовать

Администрация
Механический Электроника
биологии
география
дом в саду
история
литература
маркетинг
математике
медицина
музыка
образование
психология
разное
художественная культура
экономика Сельское хозяйство Строительство архитектура Финансы бизнес бухгалтерский учет одежда перевозки связи справедливость страхование торговля


Правовое регулирование инвестиционной деятельности хедж-фондов по законодательству Российской Федерации

экономика


Отправить его в другом документе Tab для Yahoo книги - конечно, эссе, очерк Hits: 643


дтхзйе дплхнеофщ

Основные черты территориальной организации производительных сил
АНАЛИЗ СОСТАВА, ДИНАМИКИ И СТРУКТУРЫ ИМУЩЕСТВА ОРГАНИЗАЦИИ
Анализ себестоимости продукции
Транспортный менеджмент во внешнеэкономической деятельности и логистика
«Группировка статистических данных. Сводка материалов статистического наблюдения».
Цикличность развития рыночной экономики
Государственное регулирование торговой деятельности
Культура, как сектор национальной экономики
ВЫСТУПЛЕНИЕ НА ВЫПУСКНОМ ВЕЧЕРЕ ШКОЛЫ ДИРЕКТОРОВ ИМ
ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ И СОСТАВЛЕНИЯ ЕГО БАЛАНСА
 

Правовое регулирование инвестиционной деятельности хедж-фондов по законодательству Российской Федерации

Американскому фондовому рынку более 200 лет, и за это время на нем было разработано и опробовано огромное количество различных инвестиционных инструментов. Хедж-фонды — одни из самых молодых среди этого разнообразия. Впервые они появились в США в 50-х гг. прошлого века. С 1970-х гг. хедж-фонды стали появляться и в Европе. На российском рынке первым хедж-фондом в 1996 г. стал Diamond Age Russia Fund (с активами свыше 20 млн долл.), основанный американской Hermitage Capital Management. Основная стратегия этого фонда — long/short equity.

В 2006 г. хедж-фонды были созданы и российскими компаниями — «Тройка Диалог», «УРАЛСИБ» и «Витязь». Российский фондовый рынок моложе американского в 12 раз, но уже сейчас у инвесторов возник интерес к хеджевым фондам.

До сегодняшнего дня россиянам была доступна лишь покупка паев паевых инвестиционных фондов.

Российские ПИФы рассчитаны на длительное инвестирование. Предполагается, что вкладчик регулярно будет делать инвестиции, докупая паи независимо от того, как ситуационно ведет себя рынок. Учиты-вая, что отечественный рынок является растущим, приумножение капиталов — вполне реальная перспектива. На языке фондового рынка такая стратегия называется игрой на повышение.



Короткую позицию (игра на понижение) могут занимать лишь общие фонды банковского управления (ОФБУ), но этот инструмент в России не получил серьезного развития. Сейчас ФСФР готовит положение о составе и структуре активов инвестиционных фондов, которое предусматривает появление кредитных, строительных, рентных ПИФов, хедж-фондов, а также фондов товарного рынка.

Существующих в России хеджевых фондов пока явно недостаточно, чтобы говорить о развитии этой сферы фондового рынка. Тем не менее для развития хедж-фондов готовится законодательная база. В конце 2007 г. были приняты поправки в законы «Об инвестиционных фондах» и «О рынке ценных бумаг», в которых определено, какой инвестор сможет относиться к категории квалифицированных и получит право покупать паи хедж-фондов, а также был определен порядок признания квалифицированным инвестором.

Таким образом, впервые в российской практике на законодательном уровне инвесторов, осуществляющих инвестиции в ценные бумаги, фактически разделили на две категории: неквалифицированные и квалифицированные. При этом были введены основополагающие нормы, касающиеся особенностей регулирования размещения и обращения ценных бумаг среди квалифицированных инвесторов.

Следует отметить, что деление инвесторов на неквалифицированных и квалифицированных не является чисто российским ноу-хау. Такого рода градация инвесторов широко используется и на развитых финансовых рынках. При этом в международной практике квалифицированными инвесторами признаются лица, опыт и квалификация которых позволяют им адекватно оценивать риски, связанные с инвестициями в те или иные фондовые инструменты, и самостоятельно осуществлять операции с ценными бумагами на основе таких оценок. Квалифицированными инвесторами могут признаваться, например, компании, имеющие лицензии профессиональных участников на рынке ценных бумаг: брокерские и дилерские компании, управляющие компании, кредитные организации и страховые компании, промышленные корпорации, а также отвечающие определенным требованиям физические лица, осуществляющие операции на фондовом рынке. Кроме того, квалифицированными инвесторами могут быть признаны инвесторы, представившие по письменному заявлению необходимые обоснования и доказательства того, что они могут считаться квалифицированными. Соответственно, остальные инвесторы являются неквалифицированными, к которым относится большинство индивидуальных инвесторов, прежде всего физических лиц.

Подход к отнесению инвесторов к категории квалифицированных инвесторов, используемый в Законе "О рынке ценных бумаг", в целом соответствует тому, который применяется в международной практике. Согласно п. 2 ст. 51.2 Закона "О рынке ценных бумаг" к квалифицированным инвесторам отнесено десять категорий участников финансового рынка:

брокеры, дилеры и управляющие;

кредитные организации;

акционерные инвестиционные фонды;

управляющие компании инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов;

страховые организации;

негосударственные пенсионные фонды;

Банк России;

государственная корпорация "Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)";

Агентство по страхованию вкладов;

международные финансовые организации, в том числе Мировой банк, Международный валютный фонд, Европейский центральный банк, Европейский инвестиционный банк, Европейский банк реконструкции и развития.

Этот перечень не является закрытым. Как следует из абз. 12 п. 2 ст. 51.2 Закона "О рынке ценных бумаг", иные лица могут быть отнесены к квалифицированным инвесторам другими федеральными законами (сегодня такая практика отсутствует). Помимо этого, в соответствии с п. 3 ст. 51.2 Закона "О рынке ценных бумаг" физические и юридические лица могут быть признаны квалифицированными инвесторами, если они отвечают требованиям, установленным Законом "О рынке ценных бумаг" и принятым в соответствии с ним нормативно правовым актом ФСФР России. Таковым является Положение о порядке признания лиц квалифицированными инвесторами, утв. приказом ФСФР России от 18 марта 2008 г. N 08-12/пз-н.

Повторяя основополагающие нормы Закона "О рынке ценных бумаг", Положение детально регламентирует порядок признания юридических и физических лиц квалифицированными инвесторами, требования, которым должны соответствовать лица для признания их квалифицированными инвесторами, а также порядок ведения реестра лиц, признанных квалифицированными инвесторами.

Определим требования, которым должны соответствовать физические лица для признания их квалифицированными инвесторами.

Для получения статуса квалифицированного инвестора физическому лицу достаточно соответствовать хотя бы двум из трех следующих требований.

1. Владеть ценными бумагами и (или) финансовыми инструментами, стоимость которых составляет не менее 3 млн. руб.

При этом, в перечень ценных бумаг и финансовых инструментов, учитываемых для целей квалификации физического лица в качестве квалифицированного инвестора, входят:

государственные ценные бумаги Российской Федерации;

государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации;

муниципальные ценные бумаги;

акции российских акционерных обществ;

облигации российских эмитентов;

государственные ценные бумаги иностранных государств;

акции иностранных акционерных обществ;

облигации иностранных эмитентов;

российские депозитарные расписки;

инвестиционные паи;

иные обращающиеся на российских биржах финансовые инструменты (фьючерсы, опционы).

Общая стоимость ценных бумаг и (или) иных финансовых инструментов определяется на день проведения соответствующего расчета как сумма их оценочной стоимости. При этом должны быть учтены следующие требования:

оценочная стоимость ценных бумаг (за исключением инвестиционных паев) определяется исходя из рыночной цены. Правила ее расчета определяет Порядок расчета рыночной цены эмиссионных ценных бумаг и инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов, допущенных к обращению через организаторов торговли, утв. постановлением ФКЦБ России от 24 декабря 2003 г. N 03-52/пс. При невозможности определения рыночной цены ценных бумаг их оценочная стоимость определяется исходя из цены их приобретения;

оценочной стоимостью инвестиционных паев признается их расчетная стоимость на последнюю дату ее определения, предшествующую дате определения их стоимости;

оценочной стоимостью иных финансовых инструментов, обращающихся на организованном рынке, признается размер денежных средств, требуемых для обеспечения исполнения обязательств по открытым позициям лица, подавшего заявление о признании его квалифицированным инвестором. Исключение из данного правила составляют опционы, по которым лицо, обращающееся с заявлением о признании его квалифицированным инвестором, является лицом, управомоченным по опционному договору (контракту). Для таких опционов оценочной стоимостью является сумма премий по этим договорам (контрактам), уплаченных лицом, подавшим заявление о признании его квалифицированным инвестором.

Совокупная цена по сделкам с ценными бумагами и (или) иными финансовыми инструментами определяется как сумма: цен договоров с ценными бумагами, цен фьючерсных договоров (контрактов) с коэффициентом 0,15 и премий по опционным договорам (контрактам).

2. Иметь опыт работы в российской и (или) иностранной организации, которая осуществляла сделки с ценными бумагами и (или) иными финансовыми инструментами:

не менее 1 года, если такая организация (организации) является квалифицированным инвестором в силу п. 2 ст. 51.2 Закона "О рынке ценных бумаг";

не менее 3 месяцев, если такая организация (организации) является квалифицированным инвестором в силу п. 2 ст. 51.2 Закона "О рынке ценных бумаг" и на дату признания лица квалифицированным инвестором это лицо является работником указанной организации;

не менее 2 лет в иных случаях.

При определении необходимого опыта работы учитывается работа в течение 5 лет, предшествующих дате подаче заявления о признании квалифицированным инвестором, которая непосредственно связана с совершением операций с ценными бумагами и (или) иными финансовыми инструментами (принятие решений о совершении сделок, подготовка соответствующих рекомендаций, контроль над совершением операций, анализ финансового рынка, управление рисками).

3. Совершать ежеквартально не менее 10 сделок с ценными бумагами и (или) иными финансовыми инструментами в течение последних 4 кварталов, совокупная цена которых за указанные 4 квартала составила не менее 300 тыс. руб., или не менее 5 сделок с ценными бумагами и (или) иными финансовыми инструментами в течение последних 3 лет, совокупная цена которых составила не менее 3 млн. руб..

Физическое лицо, отвечающее рассмотренным выше требованиям, может быть признано квалифицированным инвестором в отношении одного или нескольких видов ценных бумаг и (или) иных финансовых инструментов, одного или нескольких видов услуг, предназначенных для квалифицированных инвесторов.

Определим требования, которым должны соответствовать юридические лица для признания их квалифицированными инвесторами.

Для получения статуса квалифицированного инвестора юридическое лицо должно являться коммерческой организацией и соответствовать хотя бы двум из приведенных требований.

1. Иметь собственный капитал, составляющий не менее 100 млн. руб. При этом под собственным капиталом российского юридического лица понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы по III разделу бухгалтерского баланса суммы акций (долей паев), выкупленных у участников (учредителей), и вычитания суммы задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный (складочный) капитал). Под собственным капиталом иностранного юридического лица понимается стоимость его чистых активов, расчет которых подтверждается аудитором. Собственный капитал иностранного юридического лица, а также иные показатели, рассмотренные ниже, выраженные в иностранной валюте, пересчитывается в рубли по официальному курсу Банка России на дату проведения расчета, а в случае отсутствия официального курса - по кросс-курсу соответствующей валюты к рублю.

2. Совершать ежеквартально не менее 5 сделок с ценными бумагами и (или) иными финансовыми инструментами в течение последних 4 кварталов, совокупная цена которых за указанные 4 квартала составила не менее 3 млн. руб. В перечень ценных бумаг и финансовых инструментов, учитываемых в этих целях, входят:

государственные ценные бумаги Российской Федерации;

государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации;

муниципальные ценные бумаги;

акции российских акционерных обществ;

облигации российских эмитентов;

государственные ценные бумаги иностранных государств;

акции иностранных акционерных обществ;

облигации иностранных эмитентов;

российские депозитарные расписки;



инвестиционные паи;

иные обращающиеся на российских биржах финансовые инструменты (фьючерсы, опционы).

3. Иметь оборот (выручку) от реализации товаров (работ, услуг) по данным бухгалтерской отчетности (национальных стандартов или правил ведения учета и составления отчетности для иностранного юридического лица) за последний отчетный год не менее 1 млрд. руб.;

4. Иметь сумму активов по данным бухгалтерского учета (национальных стандартов или правил ведения учета и составления отчетности для иностранного юридического лица) за последний отчетный год не менее 2 млрд. руб.

Юридическое лицо, отвечающее указанным требованиям, может быть признано квалифицированным инвестором в отношении одного или нескольких видов ценных бумаг и (или) иных финансовых инструментов, одного или нескольких видов услуг, предназначенных для квалифицированных инвесторов.

Для более точной процедуры признания лиц квалифицированными инвесторами необходимо определить требования к лицам, осуществляющим признание физических и юридических лиц квалифицированными инвесторами. Так, признание физического и юридического лица квалифицированным инвестором могут осуществлять брокеры, управляющие, управляющие компании паевого инвестиционного фонда или иные лица в случаях, предусмотренных федеральными законами.

При этом само лицо, осуществляющее признание квалифицированным инвестором, обязано разработать и утвердить документ, содержащий порядок принятия решения о признании лица квалифицированным инвестором (регламент), в том числе:

требования для признания лиц квалифицированными инвесторами;

перечень представляемых физическим и юридическим лицом документов;

порядок проверки соответствия физического или юридического лица требованиям, которым должно соответствовать такое лицо для признания его квалифицированным инвестором;

процедуру подтверждения квалифицированным инвестором соответствия требованиям, необходимым для признания лица квалифицированным инвестором, если такое подтверждение предусмотрено Федеральным законом;

срок принятия решения о признании или об отказе в признании лица квалифицированным инвестором, а также порядок уведомления указанного лица о принятом решении;

порядок ведения реестра лиц, признанных квалифицированными инвесторами (далее - реестр).

Лицо, осуществляющее признание квалифицированным инвестором, вправе устанавливать более высокие требования для признания лиц, квалифицированными инвесторами, включая определение дополнительных требований. При этом такие требования должны быть едиными для всех физических и юридических лиц, претендующих на статус квалифицированного инвестора, и, соответственно, не могут носить индивидуального характера.

Определим порядок получения физическими и юридическими лицами статуса квалифицированного инвестора в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Признание физического и юридического лица квалифицированным инвестором осуществляется на основании заявления, направляемого лицу, осуществляющему признание квалифицированным инвестором. Лицо, обращающееся с просьбой о признании его квалифицированным инвестором, представляет лицу, осуществляющему признание квалифицированным инвестором, соответствующее заявление и документы, подтверждающие его соответствие требованиям, соблюдение которых необходимо для признания лица квалифицированным инвестором в соответствии с Положением и регламентом лица, осуществляющего признание квалифицированным инвестором.

Заявление с просьбой о признании его квалифицированным инвестором должно содержать:

перечень видов услуг и перечень видов ценных бумаг и (или) иных финансовых инструментов, в отношении которых лицо обращается с просьбой быть признанным квалифицированным инвестором;

указание на то, что заявитель осведомлен об ограничениях, установленных законодательством в отношении ценных бумаг и (или) иных финансовых инструментов, предназначенных для квалифицированных инвесторов; особенностях оказания услуг квалифицированным инвесторам; в случае если заявитель - физическое лицо, также о том, что физическим лицам, являющимся владельцами ценных бумаг, предназначенных для квалифицированных инвесторов, в соответствии с п. 2 ст. 19 Федерального закона от 5 марта 1999 г. N 46-ФЗ "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг" не осуществляются выплаты компенсаций из федерального компенсационного фонда.

Лицо, осуществляющее признание квалифицированным инвестором, в порядке, предусмотренном его регламентом, осуществляет проверку представленных заявителем документов на предмет соблюдения требований, соответствие которым необходимо для признания лица квалифицированным инвестором. При этом лицо, осуществляющее признание квалифицированным инвестором, имеет право запросить у заявителя дополнительные документы, подтверждающие его соответствие требованиям, соблюдение которых необходимо для признания лица квалифицированным инвестором. Лицо, осуществляющее признание квалифицированным инвестором, вправе отказать в признании лица квалифицированным инвестором.

Решение о признании лица квалифицированным инвестором должно содержать указание, в отношении каких видов услуг и (или) каких видов ценных бумаг и (или) иных финансовых инструментов данное лицо признано квалифицированным инвестором. Лицо, осуществляющее признание квалифицированным инвестором, уведомляет лицо о принятом решении в порядке, предусмотренном регламентом. При этом в случае принятия решения о признании лица квалифицированным инвестором, указанное уведомление должно содержать те же сведения, что и решение о признании лица квалифицированным инвестором.

Лицо считается квалифицированным инвестором с момента внесения записи о его включении в реестр лицом, осуществляющим признание квалифицированным инвестором.

Лицо, осуществляющее признание квалифицированным инвестором, обязано требовать от юридического лица, признанного квалифицированным инвестором, подтверждения соблюдения требований, соответствие которым необходимо для признания лица квалифицированным инвестором, и осуществлять проверку соблюдения указанных требований. Такая проверка должна осуществляться в сроки, установленные договором, но не реже одного раза в год.

Лицо, признанное квалифицированным инвестором, имеет право обратиться к лицу, признавшему его квалифицированным инвестором, с заявлением об отказе от статуса квалифицированного инвестора в целом или в отношении определенных видов оказываемых услуг и (или) видов ценных бумаг и (или) иных финансовых инструментов, в отношении которых он был признан квалифицированным инвестором. В удовлетворении такого заявления не может быть отказано. Соответствующие изменения в реестр лиц, признанных квалифицированными инвесторами, вносятся не позднее следующего рабочего дня с даты получения заявления об отказе, а если сделки, совершенные за счет квалифицированного инвестора, подавшего заявление об отказе, не исполнены до момента получения указанного заявления, - не позднее следующего рабочего дня с даты исполнения последней совершенной сделки.

Лицо, признанное квалифицированным инвестором в отношении определенных видов ценных бумаг и (или) иных финансовых инструментов и (или) видов оказываемых услуг, имеет право обратиться к лицу, признавшему его квалифицированным инвестором, с заявлением о признании его квалифицированным инвестором в отношении иных видов ценных бумаг и (или) иных финансовых инструментов и (или) видов оказываемых услуг, предназначенных для квалифицированных инвесторов. В этом случае признание лица квалифицированным инвестором осуществляется путем внесения в реестр лиц, признанных квалифицированными инвесторами, изменений, касающихся видов услуг и (или) видов ценных бумаг и (или) иных финансовых инструментов, в отношении которых данное лицо признано квалифицированным инвестором. О внесении указанных изменений в реестр лиц, признанных квалифицированными инвесторами или об отказе от их внесения, заявитель должен быть уведомлен в порядке и сроки, предусмотренные регламентом.

В заключение необходимо отметить, что введение в законодательство Российской Федерации, регулирующее финансовые рынки, понятия "квалифицированный инвестор" будет способствовать повышению эффективности функционирования отечественных рынков капитала. Градация инвесторов на квалифицированных и неквалифицированных инвесторов позволит более гибко подходить к регулированию деятельности инвестиционных фондов. Для квалифицированных инвесторов будут создаваться инвестиционные фонды с более мягкими требованиями по составу и структуре активов, условиями для пайщиков и требованиями по раскрытию информации. Управляющие компании получают возможность существенно расширить линейку инвестиционных продуктов, а у их клиентов появляется возможность получать более высокий доход за счет инвестирования в новые для российского рынка высокодоходные финансовые инструменты. В качестве таких инструментов финансового рынка предполагается инвестирование в хедж-фонды, фонды товарного рынка, кредитные фонды. Инвестиционные фонды для квалифицированных инвесторов существенно увеличат объемы российского финансового рынка. Впрочем, получив дополнительные возможности заработать и осознанно взять на себя риски, квалифицированные инвесторы будут "отключены" от компенсационных механизмов, которые будут предусмотрены для неквалифицированных участников рынка.

По нашему мнению, с развитием фондового рынка в России интерес к хедж-фондам будет повышаться. Мы ожидаем увеличения количества хеджевых фондов, зарегистрированных в России и на Кипре, который традиционно является оффшорной зоной для российских предпринимателей, и увеличения активов под управлением этих фондов в несколько раз.

Пока же инвестиции в хедж-фонды, хотя и вызывают интерес у российского инвестора, доступны очень ограниченному кругу участников рынка. Даже искушенные в фондовых баталиях владельцы инвестиционных капиталов в погоне за индивидуальной стратегией и высокой доходностью вынуждены довольствоваться Индивидуальным доверительным управлением.

Таким образом, можно сделать выводы о том, насколько актуальны ХФ в России: Российские рынки и финансовые институты значительно улучшились за последние пять лет, но все равно продолжают устойчиво оставаться в категории развивающихся рынков. Поэтому многие стратегии ХФ не могут быть применены на российских рынках из-за недостатка рыночной ликвидности, плохой инвестиционной инфраструктуры и несовершенства финансового законодательства.

Инвестируют в российские рынки в основном хедж-фонды, использующие макроэкономические стратегии и стратегии рынков развивающихся стран. Но положение быстро меняется. Хотя политические круги Запада мало изменили свое (негативное) мнение о РФ, международные деловое и инвестиционное сообщество, не очень обремененное политикой, рассматривает Россию как очень привлекательный рынок. Рост цен на сырье резко изменил мнение инвестиционных управляющих о привлекательности российских инвестиций. В авангарде инвесторов, пришедших в Россию после кризиса 1998 года, были именно ХФ, и они сегодня являются основными иностранными инвесторами на российских рынках. Наиболее крупными и известными являются Hermitage Capital Management, Firebird Management и Thames River Capital. 

А более консервативные инвестиционные организации (глобальные пенсионные и паевые фонды) имеют очень ограниченное количество денег на российских рынках, хотя совсем недавно многие из них пообещали пересмотреть и расширить свои инвестиционные мандаты.

Говорить же о развитии ХФ, ориентированных на российского инвестора, пока преждевременно. Причины: отсутствие устойчивого российского инвестиционного сообщества, незадействованность сбережений на рынках капитала, незрелость инвестиционного управления как промышленной отрасли. При экономической устойчивости ХФ в России могут возникнуть как определенная часть промышленности инвестиционного управления уже через несколько лет.