Понятие, признаки и классификация хедж фондов
создание документов онлайн
Документы и бланки онлайн

Обследовать

Администрация
Механический Электроника
биологии
география
дом в саду
история
литература
маркетинг
математике
медицина
музыка
образование
психология
разное
художественная культура
экономика Сельское хозяйство Строительство архитектура Финансы бизнес бухгалтерский учет одежда перевозки связи справедливость страхование торговля


Понятие, признаки и классификация хедж фондов

экономика


Отправить его в другом документе Tab для Yahoo книги - конечно, эссе, очерк Hits: 654


дтхзйе дплхнеофщ

Анализ обновления продукции и ее качества
Государственный бюджет как экономическая категория
Макроэкономическое равновесие. Потребление. Сбережения. Инвестиции
АНАЛИЗ НАЛИЧИЯ И ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ТРУДОВЫХ РЕСУРСОВ
ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК И ВАЛЮТНЫЕ ОПЕРАЦИИ
Смета затрат и калькуляция себестоимости
ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ В МИРОВОЙ ТОРГОВЛЕ: ПРИНЦИПЫ, ОСОБЕННОСТИ, ПРАКТИКА
МЕТОДЫ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЙ И СТРАТЕГИЯ ДИЛИНГОВЫХ ОПЕРАЦИЙ
ФИНАНСЫ ПРЕДПРИЯТИЯ
Правовой анализ состояния и перспектив инвестиционной деятельности хедж-фондов в Российской Федерации и в Зарубежных странах
 

Понятие, признаки и классификация хедж фондов

Термин “хедж-фонд” не имеет строгого определения, если, конечно, не пытаться ссылаться на законодательные документы, определения которых значительно уже самой сущности хедж-фондов. Вкратце можно сказать, что хедж-фонд – это слабо регулируемое партнерство, которое использует некоторый набор инвестиционных инструментов для создания более высокой прибыли, чем позволяют обычные инвестиции. Как правило, но далеко не всегда, хедж-фонды стараются генерировать прибыль вне зависимости от рыночных условий.

Понятие произошло из практики инвестиционных менеджеров, которые открывали “длинные” позиции по ценным бумагам и затем страховались от риска обратного движения рынка открытием “коротких” позиций по другим ценным бумагам. Таким образом, может возникнуть неправильное представление о хедж-фондах, как о безрисковом финансовом инструменте. На практике термин имеет значительно более широкое применение и следует заметить, что инвестиции в хедж-фонды могут быть связаны со значительными рисками потери капитала.

В различных источниках при попытке определения термина “хедж-фонд” можно встретить две особенности: во-первых, определение дается указанием отличий от других видов фондов, и, во-вторых, благодаря своему происхождению и наибольшей развитости в США, определение, в частности, строится на основе американского законодательства.

Однако можно четко определить моменты, на которые обращают внимание авторы при раскрытии понятия “хедж-фонд”, т.е. признаки хедж-фондов. Это:



1.     Гибкая инвестиционная политика

Гибкая инвестиционная политика позволяет рассматривать хедж-фонды как альтернативу традиционным схемам коллективного инвестирования. В отличие от управляющих традиционных фондов, ограниченных инвестиционными декларациями и требованиями регуляторов рынка, менеджеры хедж-фондов пользуются практически неограниченной свободой при выборе инвестиционной стратегии и типов активов. Предоставляя управляющим такую свободу, инвесторы ожидают от хедж-фондов положительную доходность при любом движении рынка. Принято считать, что хедж-фонды являются инструментом получения абсолютной доходности, в отличие от традиционных инструментов коллективного финансирования, доходность которых измеряется относительно некоторого эталона (benchmark).

Подобный подход чреват рядом трудностей при измерении относительной эффективности хедж-фондов.

2.     Активное управление портфелем

Активное управление инвестиционным портфелем, результаты которого непосредственно зависят от квалификации и таланта управляющего, — один из основных признаков хедж-фонда. Менеджеры хедж-фондов активно ищут и используют арбитражные возможности на мировых финансовых рынках путем более оперативного сбора и анализа информации, минимизации трансакционных издержек и сложной торговой тактики. Хедж-фонды могут открывать как длинные, так и короткие позиции, в том числе с привлечением заемных средств, а также заключать производные финансовые контракты без ограничений.

Из-за гибкой, сложной структуры инвестиционного портфеля и использования производных финансовых инструментов предположение о нормальном распределении логарифма доходности инвестиций, лежащее в основе современной портфельной теории, обычно не применимо для хедж-фондов. Как следствие, стандартные меры доходности с учетом риска едва ли могут быть использованы для их оценки.

3.     Правовая организация и регулирование

Особый режим надзора, а точнее, практически полное отсутствие какого-либо регулирования, является одним из основных преимуществ хедж-фондов с точки зрения инвесторов. Хедж-фонды, ориентирующиеся в первую очередь на американских инвесторов, обычно организованы в виде товариществ (компаний) с ограниченной ответственностью (limited liability partnership/company): доли (акции) таких компаний доступны узкому кругу участников. Как правило, количество дольщиков (акционеров) не может превышать пятисот. Собственники компании, за исключением управляющего, не принимают активного участия в управлении текущей деятельностью: собственный капитал компании инвестируется менеджером фонда (управляющим партнером). Инвестиционный доход может быть реализован при продаже акций путем выплаты дивидендов. Хедж-фонд также может быть зарегистрирован в оффшорной юрисдикции с тем, чтобы минимизировать налог на прибыль и доходы компании — эти налоги обычно уплачиваются по месту регистрации компании.

Хедж-фонды не подпадают под действие нормативов, регулирующих традиционную индустрию коллективных инвестиций. За некоторыми исключениями, хедж-фонды не обязаны регулярно раскрывать существенную информацию и могут использовать собственную методику оценки чистых активов. При этом хедж-фонды подпадают под действие правовых актов, противодействующих мошенничеству и легализации средств, полученных преступным путем.

4.     Ограниченная клиентская база

Ограниченность клиентской базы тесно сопряжена с гибкой инвестиционной политикой и слабым регулированием отрасли. Так, например, законодательство США ограничивает клиентскую базу хедж-фондов, не подпадающих под регулирование Комиссии по ценным бумагам и биржам, квалифицированными инвесторами (qualified investors). Квалифицированный инвестор определяется как физическое лицо, стоимость активов которого превышает 5 млн. долл., или юридическое лицо, стоимость активов которого превышает 25 млн. долл. Как правило, хедж-фонды, не подпадающие под действие юрисдикции США, предлагают свои услуги только институциональным инвесторам или состоятельным частным лицам.

Предполагается, что квалифицированные инвесторы более компетентны и способны оценить привлекательность долгосрочных инвестиционных стратегий, основанных на заключении комплексных сделок с использованием внебиржевых инструментов, а также же в состоянии выдержать возможные потери. Разумно полагать, ЧТО СО стороны таких инвесторов существует спрос на показатели результативности хедж-фондов, выходящие за рамки стандартных методов оценки доходности с учетом риска (risk-adjustedperformance).

5.     Ограничения входа и выхода

Ограничения входа и выхода позволяют хедж-фондам получать дополнительный доход за счет операций с низколиквидными или внебиржевыми инструментами. Устав многих хедж-фондов предусматривает минимальный срок инвестирования, во время которого инвестор не может реализовать свою долю в хедж-фонде, а также фиксированные интервалы, когда инвестор может приобрести новые или реализовать имеющиеся доли в дальнейшем и требования по заблаговременному информированию менеджмента фонда о приобретении или реализации долей.

Эмпирическое исследование демонстрирует, что средняя историческая доходность хедж-фонда прямо пропорциональна продолжи тельности минимального срока инвестирования. В то же время ограничения выхода создают для инвестора дополнительный ВИСК ликвидности, существенно влияющий на принятие инвестиционных решений. Оценка такого риска, его взаимосвязи с доходностью инвестиций и полезностью инвестора является одной из актуальных задач оценки результативности хедж-фондов.

Успех хедж-фонда во многом зависит от таланта управляющего и инвестиционных возможностей в той или иной нише. Как следствие, наиболее успешные хедж-фонды могут закрыться для новых инвесторов или даже объявить о принудительном выкупе части паёв в случае, если изменившиеся рыночные условия не позволяют реализовать инвестиционную стратегию в прежнем масштабе.

6.     Участие управляющего в прибыли

Участие менеджера в прибыли фонда обусловлено тем, что управляющий портфелем зачастую выступает акционером (партнером) хедж-фонда. Помимо дивидендов и обычных комиссионных, рассчитываемых как доля от средней суммы активов под управлением, менеджер обычно получает дополнительную долю прибыли фонда по результатам управления (performance fee). При этом величина дополнительного вознаграждения может составлять от 5 до 50% прибыли. Кроме того, в некоторых фондах дополнительное вознаграждение выплачивается только если стоимость активов фонда за текущий период превышает стоимость активов за предшествующие периоды (high water mark), а доходность по итогам года превышает некоторое пороговое значение (hurdle rate). Таким образом, опцион портфельного управляющего на дополнительную прибыль может иметь достаточно сложную структуру выплат.

Принято считать, что личное финансовое участие менеджера нивелирует конфликт между интересами менеджера фонда и инвесторами, а стимулирующая система вознаграждения приводит к принятию большего риска. Эмпирические исследования показывают, что стимулирующая система вознаграждения характерна для хедж-фондов с более низкой средней чистой доходностью (доход минус вознаграждение менеджера). При этом она не влияет на волатильность активов, но повышает средний уровень убытков фонда (first downside moment). Кроме того, существенное (более 30%) личное участие менеджера в капитале фонда приводит к снижению уровня риска. Таким образом, участие управляющего в капитале хедж-фонда и стимулирующая система вознаграждения оказывают неоднозначный эффект на результаты его деятельности.

Таким образом, хедж-фонд - форма объединения капитала инвесторов, вне зависимости от организационно-правовой формы, целью которой является извлечение прибыли безотносительно основного направления движения рынка. Для достижения целей хедж-фонды, как правило, используют стратегии и инструменты, недоступные для других финансовых институтов. Отличаются слабым законодательным регулированием, ориентированностью на состоятельных инвесторов, относительной закрытостью и привязкой вознаграждения управляющих к результатам деятельности фонда.

    Классифицировать хедж-фонды можно по региональному принципу, типам инвестиционных стратегий, степени риска, доходности, размеру активов. Основными же отличиями являются инвестиционная стратегия и тип активов, в которые инвестирует тот или иной хедж-фонд: конвертируемый арбитраж, недооцененные ценные бумаги, развивающиеся рынки, корпоративные ценные бумаги, акции для «нейтрализации» рыночного риска, нехеджевые схемы приобретения акций, инструменты с фиксированной доходностью, фонды фондов, макрофонды и др.

    Показатели среднегодовой доходности фондов по таким стратегиям представляют собой чистую доходность за вычетом вознаграждения управляющим. В качестве показателя доходности, скорректированного с учетом риска, используется коэффициент вариации, который представляет соотношение доходности и стандартного отклонения.

Охарактеризуем подробнее типы хедж-фондов.

Фонды, занимающиеся арбитражными операциями с конвертируемыми облигациями (Conver-tible Arbitrage), приобретают портфель конвертируемых ценных бумаг, обычно облигаций, и хеджируют часть портфельного риска, открывая «короткие» позиции по базисным активам. Иногда менеджеры также хеджируют процентный риск. «Кредитное плечо» составляет 500-600%, а хеджируемая доля портфеля - 30-100%.

    Средний рейтинг облигаций типичного портфеля составляет ВВ- (хотя диапазон может быть довольно широким - от АА до ССС). Тем не менее, поскольку кредитный риск компании хеджируется полностью или частично за счет «коротких» позиций по базисным акциям, риск облигаций несколько ниже, чем для нехеджированных облигаций.

Фонды, открывающие «длинные» или «короткие» позиции по ценным бумагам (Distressed Secu-rities) компаний, цена которых под воздействием неблагоприятного события снизилась или снизится в будущем (реорганизация компании, банкротство, резкое снижение объема продаж и т.д.). В зависимости от стратегии управляющего в качестве объекта инвестиций выбираются банковские или корпоративные долги, кредиторская задолженность, обыкновенные и привилегированные акции, варранты.



    В большинстве ситуаций используется «кредитное плечо». Управляющие зачастую хеджируют свои позиции, используя опционы «пут» или стратегии «спрэд» с опционами «пут» на S&P500.

Фонды, которые осуществляют инвестиции на развивающихся рынках (emerging market funds), - наиболее интересны для России.

    В основном такие фонды инвестируют в ценные бумаги или суверенный долг развивающихся стран. Глобальные фонды изменяют пропорции своих инвестиций в зависимости от рыночной конъюнктуры и субъективного мнения управляющего. Кроме того, некоторые фонды инвестируют в отдельно взятый регион. Однако хеджирование на данных рынках затруднено, хотя механизм фьючерсных торгов иногда используется для этих целей.

    Стоит также упомянуть валютный и другие риски, которые являются основными причинами высокой степени риска инвестиций в таких регионах. Особое внимание следует уделить работе фондов в Восточной Европе и СНГ. Несмотря на кризис, средняя доходность там составила 41,5%, а риск в два раза превышает средний итоговый показатель по всем хедж-фондам, осуществляющим инвестиции на развивающихся рынках.

Фонды, которые приобретают акции с хеджированием посредством открытия «коротких» позиций или операций с опционами на индекс акций (Equity Hedge). Обычно стоимость базисных и хеджированных активов одинакова. Иногда «короткие» позиции открываются по акциям других компаний либо используются комбинации «спрэд» с опционами «пут». В данной категории различают консервативные и агрессивные фонды. Отличие заключается в степени, в которой они хеджируют риск «длинных» позиций.

Фонды, которые нейтрализуют рыночный риск (Equity Market Neutral) по акциям за счет использования неэффективности цен между корпоративными ценными бумагами, имеющими высокую корреляцию между собой. Рыночный риск нейтрализуется посредством открытия «длинных» и «коротких» позиций.

    Обычно такая стратегия базируется на количественных моделях выбора акций определенных компаний, при этом позиция хеджируется в полном объеме. Иногда хедж-фонды покупают акции и открывают «короткие» позиции по фьючерсам на индексы акций.

Фонды, работающие с нехеджированными акциями (Equity Non-hedge), в основном покупают акции, хотя у них также есть возможность «короткой» продажи акций или опционов на индексы акций. Такие фонды часто называют избирательными, поскольку они выбирают для инвестиций акции конкретной компании, привлекая для этого заемные средства. Основным отличием от других фондов является отсутствие во многих случаях хеджирования позиций.

Фонды, которые ориентируются на различные корпоративные события (Event-Driven): выделение компаний, присоединение и слияние, реорганизацию в связи с процедурами банкротства, выкуп акций и т.д. В качестве инструментов используются «длинные» и «короткие» позиции по обыкновенным и привилегированным акциям наряду с долговыми ценными бумагами и опционами. В большинстве случаев используются заемные средства. Управляющие фондов хеджируют рыночный риск приобретением опционов «пут» или комбинаций «спрэд» с опционами «пут» на S&P500.

Фонды, занимающиеся в основном инвестированием в инструменты с фиксированным доходом. Часть их занимается арбитражем целого ряда инструментов для минимизации рыночного риска. Это может быть арбитраж кривой доходности, спрэды между корпоративными или муниципальными облигациями и долговыми обязательствами Казначейства, инструменты денежного рынка и фьючерсы.

    Часть фондов инвестируют в конвертируемые облигации, которые сочетают характеристики акций и облигаций. Более агрессивные фонды могут инвестировать в долговые обязательства «неинвестиционного класса».

Макрофонды ориентируются на ожидаемое движение рынков ценных бумаг, процентных ставок, валютных курсов и товарных рынков с привлечением существенных кредитных ресурсов. Управляющие таких фондов используют подход «сверху-вниз» и инвестируют на любых рынках, чтобы принять участие в ожидаемом движении рынка. Такие движения происходят вследствие изменений мировой экономики, политических событий, изменений глобального баланса спроса/предложения как естественных, так и финансовых ресурсов. Фонды осуществляют сделки как с биржевыми, так и с внебиржевыми производными инструментами.

Фонды, размещающие активы в инвестиции, которые находятся в начале восходящего тренда (Market Timing). В основном перевод капитала осуществляется между паевыми фондами и денежным рынком. Обычно используются индикаторы технического анализа для определения тренда и момента для покупки и продажи. При сигнале на покупку деньги переводятся из фонда денежного рынка в паевой фонд, чтобы заработать на росте акций. При сигнале на продажу паи продаются и размещаются в инструментах денежного рынка до следующего подходящего момента.

Фонды, которые занимаются арбитражными операциями с ценными бумагами компаний (Merger Arbitrage), связанными со слияниями и присоединениями. Обычно цена акции присоединяемой компании растет, а цена акций присоединяющей компании падает. В основе данной стратегии лежит приобретение акций присоединяемой компании и «короткие» продажи акций присоединяющей. В качестве производных используют опционы как недорогую альтернативу, обычно опционы «пут» на индекс S&P500.

Хедж-фонды, которые специализируются на отдельных отраслях промышленности: энергетике, финансовых компаниях, здравоохранении и биотехнологии, металлургии и горнодобывающих предприятиях, недвижимости, высоких технологиях. Преобладающим видом инвестиций является приобретение акций той или иной компании на ранней стадии развития или при первичном размещении. Средняя доходность «отраслевых» хедж-фондов составляет 27,2%, а коэффициент вариации - 0,98.

Наиболее высокий абсолютный средний показатель доходности имеют фонды в сфере технологий; за период 1996-1999 гг. они заработали 47,4% при не очень высоком коэффициенте вариации. При этом основная часть была заработана в 1999 г., когда доходность составляла 123,61%. Это неудивительно, если учесть, что основной рынок акций - американский, на котором технологические компании имеют завышенную капитализацию по отношению к балансовой стоимости активов и прибыли.

Последний вид хедж-фондов - это фонд фондов (Fund of Funds).

В основе их стратегии лежит создание диверсифицированного портфеля из других хедж-фондов. Минимальный размер инвестиций может быть ниже относительно других хедж-фондов. Одним из недостатков таких фондов является больший уровень вознаграждения за управление, которое превышает стандартные для этой отрасли показатели на 1-2% активов. Кроме того, инвесторам тяжело контролировать конечный объект инвестиций.

Как показывает статистика, хедж-фонды довольно успешно применяют в своей практике разнообразные стратегии. Использование сложных программных моделей на основе математических и статистических методов, технического и фундаментального анализа позволило им достичь определенных результатов. За десять последних лет среднегодовая доходность хедж-фондов по различным категориям колебалась от 2,4 до 22,1%.

Что касается Российской Федерации, то эксперты МВФ выделяют три основных класса хедж-фондов[1]:

Макрофонды, которые открывают большие по объему направленные (т. е. незахеджированные) позиции на том или ином национальном рынке, базируясь на анализе макроэкономических и финансовых условий в данной стране, включая платежный баланс, темпы инфляции и динамику реального обменного курса местной валюты.

Глобальные фонды, которые также открывают позиции по всему миру, но используют анализ акций отдельных компаний, построенный на учете перспектив их дальнейшего развития.

Фонды относительной стоимости, которые играют на разнице относительных цен на тесно взаимосвязанные ценные бумаги (например, векселя и облигации казначейства США).

Внутри этих широких категорий существуют дополнительные подразделения. Хотя большинство макро-фондов держат свои позиции преимущественно на рынках развитых стран, некоторые также играют на развивающихся рынках. Отдельные крупнейшие макро-фонды и в тех, и в других странах, составляют свои портфели из акций, облигаций и иностранных валют (открывая как короткие, так и длинные позиции), а в дополнение к этому вкладывают средства в контракты на товарных рынках и в другие не столь ликвидные активы, такие как недвижимость. Но большинство макро-фондов инвестируют деньги в более ликвидный набор активов. Обычно они лишь незначительную часть своего портфеля составляют из инструментов развивающихся рынков, где риски концентрации инвестиций, а также издержки, связанные с открытием или ликвидацией крупных позиций, могут быть слишком высоки. Большая часть фондов относительной стоимости также ограничивает сферу своей деятельности развитыми рынками, так как их экспертный опыт связан именно с последними.



·                  [1] РЦБ. Квалифицированный инвестор №11(362), 2008г.